Финансируемые китайским государством "большие фонды" управляют 60% капитала VC/PE

Понимание технологического сектора Китая заключается в знании крупнейших игроков в сфере венчурного капитала. Как правило, это не крупные технологические компании, как Tencent и Alibaba, и не международные консорциумы при поддержке Softbank. Это оншорные фонды, которые получают средства от китайского государства.

В течение многих лет в Китае используется адаптированная модель "Temasek" по управлению государственным капиталом. По данной модели создаются государственные инвестиционные компании для управления сотнями миллиардов долларов, наподобие фонда суверенного благосостояния Сингапура.

Но в отличие от "Temasek" Китай использует эти так называемые "руководящие фонды" как модернизированный инструмент экономического планирования. Выступая в роли государственных венчурных фондов, они являются альтернативой предоставлению крупных субсидий государственным предприятиям и стимулом для привлечения частного капитала в определенные секторы, демонстрирующие стремление Китая к технологической самодостаточности.

Согласно июньскому отчету (на китайском языке) китайской инвестиционной исследовательской компании Zero2ipo, эти фонды, составляющие лишь 26,6% от общего числа китайских венчурных компаний, контролировали в 2019 г. более 60% средств на китайском рынке частных инвестиций.

Они привлекают деньги из министерства финансов Китая, государственных предприятий и фискальных резервов местных органов власти, но некоторые местные фонды также привлекают и частные деньги.

В отличие от компании "Temasek", которая ежеквартально публикует подробные отчеты о стоимости своего портфеля и доходах для акционеров, китайские государственные фонды часто действуют загадочно и иногда критикуются местными СМИ за "непрозрачность".

Внешний мир имеет очень ограниченный доступ к инвестиционной деятельности государственных фондов. Местные СМИ и исследовательские институты часто узнают о том, во что эти фонды инвестировали, только после того, как их портфельные компании публикуют информацию о составе акционеров. Другая информация, например, об их кредиторах и менеджменте, может быть получена из баз данных регистрации компаний, которые ведут регуляторы рынка.

Мы не знаем о доходах данных фондов и о том, как они принимают инвестиционные решения. Критики говорят, что государственные фонды обычно принимают решения, следуя экономическим планам, а не рыночным стимулам.

Краткая история государственных фондов

Еще в каменном веке (другими словами - в 1980-е годы) государственные фонды были единственными игроками на китайском рынке частных инвестиций. Первая в стране фирма, занимающаяся частным инвестированием (PE), была создана в 1985 году Государственной комиссией по науке и технике (на смену которой в 1998 году пришло Министерство науки и техники) для "предоставления средств на индустриализацию технологических достижений".

1992: International Data Group (IDG), расположенная в Бостоне, становится первой иностранной венчурной компанией, осуществляющей инвестиции в Китай.

1998: Первый государственный фонд, China New Technology Venture Capital Co., закрыт центральным банком с задолженностью около 6 млрд. юаней. В 2004 г. местные СМИ сообщили, что фирма никогда не делала венчурных инвестиций, а лишь управляла кредитным бизнесом.

2004: Шэньчжэньская фондовая биржа (SZSE) открывает совет для малых и средних предприятий, предоставляя больше каналов выхода для VC фирм.

2005: Национальная комиссия по развитию и реформам, ведущий орган макроэкономического планирования Китая, издает руководство по консультированию центральных и местных органов власти по созданию "фондов управления венчурным капиталом" для оказания помощи малым и средним технологическим фирмам.

2007: Новый закон о компаниях разрешает ограниченное товарищество - популярный тип партнерства венчурных фирм для удержания инвестиций в компаниях.

2009: На Шэньчжэньской фондовой бирже открывается совет стартапов " Chinext ".

2015: Китайский премьер Ли Кэцян анонсирует план создания руководящих фондов на национальном уровне для поддержки инноваций и модернизации промышленности.

2015-2018: Центральные и местные органы власти создают ряд руководящих фондов, ориентированных на такие сектора, как высокие технологии, обрабатывающая промышленность и авиация.

Большие деньги

Согласно отчету Zero2ipo, к концу 2019 года в Китае насчитывалось около 14 000 частных и венчурных компаний, 26,6% из которых финансировались государством. Вместе эти фонды управляли 60,5% всех средств, привлеченных на рынке.

В последнее время на рынок вышло гораздо больше частных фирм, но это практически не повлияло на рынок в долларовом выражении. В 2014 году около 70% вновь созданных китайских венчурных фирм были обеспечены государством, в общей сложности они управляли около 59% новых привлеченных на рынке средств.

В отчете рост доли фондов, поддерживаемых государством, объясняется созданием в период с 2015 по 2018 год ряда "руководящих фондов". "Их размер варьируется, как правило, от нескольких миллиардов до нескольких десятков миллиардов юаней, что резко увеличивает объем капитала, управляемого фондами, поддерживаемыми государством", - говорится в отчете.

Ключевые игроки

Так называемые руководящие фонды Китая используют государственные средства для инвестирования в компании в отраслях промышленности, которые правительство считает стратегически важными. Официального списка таких стратегически важных отраслей не существует, но план "Made in China 2025" содержит схему промышленных субсидий, реализуемую под руководством правительства КНР (также с учетом фактора торговой войны между США и Китаем), где обозначены некоторые "приоритетные отрасли". К ним относятся полупроводники, новые материалы и информационные технологии нового поколения.

Не все руководящие фонды имеют отношение к технологиям. Ряд крупных фондов занимаются поддержкой малых и средних предприятий страны.

Чип-фонд

China National Integrated Circuit Industry Investment Fund - это фонд, предназначенный для инвестирования в полупроводниковые компании, который называют "большим фондом". Он был создан в 2014 году и привлек 138,7 млрд юаней ($20 млрд) от Министерства финансов и Банка развития Китая, а также от ряда других государственных предприятий.

По данным Министерства промышленности и информационных технологий Китая (MIIT), которое курирует этот фонд - чип-фонд был создан для инвестиций в производство и проектирование полупроводниковых систем, а также для содействия слияниям и поглощениям в данной области.

В октябре 2019 года фонд закрыл очередной раунд финансирования, в ходе которого было привлечено 204 млрд юаней ($29 млрд).

Интернет-фонд

В 2015 году Управление киберпространства Китая совместно с Министерством финансов и некоторыми государственными предприятиями сформировало Китайский фонд интернет-инвестиций (China Internet Investment Fund). По словам Синьхуа, фонд специализируется на инвестировании в интернет-услуги и содействии развитию "Интернет-инноваций". В своем первом раунде финансирования он привлек 30 млрд. юаней ($4,3 млрд), а в общей сложности - до 100 млрд. юаней ($14,3 млрд).

Портфельные компании фонда включают таких гигантов как Kingsoft Cloud (облачные вычисления) и Unisound (технологии распознавания голоса).

Производственный фонд

В 2019 году министерство финансов Китая и несколько государственных предприятий создали Национальный фонд преобразования и модернизации производства (National Manufacturing Transformation and Upgrading Fund) с капиталом в 147,2 млрд. юаней. Согласно заявлению одного из инвесторов, фонд будет инвестировать в компании, работающие в таких областях, как новые материалы, информационные технологии нового поколения и электрооборудование.

Большие сделки больших фондов

• В октябре 2019 года Китайский государственный фонд Capital VC возглавил раунд А в компанию Qianxun Spatial Intelligence, которая использует национальную навигационную спутниковую систему Beidou для определения местоположения и анализа данных, размер раунда составил 1 миллиард юаней ($145 млн).
  
  
• 13 мая Китайский фонд интернет-инвестиций China Internet Investment Fund возглавил раунд финансирования в размере 1,8 млрд. юаней ($260 млн) в Cloudwalk - компанию занимающуюся распознаванием лиц.
  
  
• В мае китайские СМИ сообщили, что производитель полупроводниковых приборов компания Unisoc привлекла 5 млрд. юаней ($725 млн) из Китайского национального инвестиционного фонда промышленности и интегральных микросхем.
  
  
• 15 мая чип-фонд вложил более $2 млрд в отечественного производителя чипов Semiconductor Manufacturing International Corp (SMIC).
  
  
• 1 июня Национальный фонд развития малого и среднего предпринимательства принял участие в выделении 180 миллионов юаней ($26 млн) серии B в I-Kingtec, пекинскому производителю коммерческих беспилотных летательных аппаратов.

Вотум доверия

Государственные средства рассматриваются экспертами как инструмент выполнения экономических планов при одновременном получении прибыли. Но в теории государственные средства должны "направлять" частный капитал в стратегические секторы, а не заменять его.

В другом январском отчете "Zero2ipo" говорится, что размер китайских "руководящих фондов" достиг 10 триллионов юаней ($1,43 трлн), а в общей сложности 1686 этих фондов собрали 4,7 триллиона юаней ($670 млрд) на конец 2019 года.

Помимо зарабатывания денег для государства, эти фонды также нацелены на привлечение крупного частного капитала Китая для инвестирования в секторы, которые правительство считает стратегически важными.

Как рассказал в интервью TechNode в прошлом году Дун Дэньсинь, директор Института финансовых ценных бумаг Уханьского университета науки и технологии (Financial Securities Institute of the Wuhan University of Science and Technology) - "Государственные фонды, ориентированные на конкретные секторы, важны, так как они рассматриваются рынком как вотум доверия, и таким образом, помогают привлечь частный капитал для инвестиций в эти секторы".

Кто принимает решения?

По мнению Чэнь Чжихая, генерального менеджера фонда Chengding Fund, шанхайской венчурной фирмы, поддерживаемой государственным предприятием - "Государственные фонды рождаются с политическими задачами, их процессы принятия решений не ориентированы на рынок".

Государственные фонды, особенно те, которые поддерживаются местными органами власти, очень осторожно относятся к своим инвестициям, заявил Гуо Либо, руководитель отдела исследований в области инвестиций и консалтинга компании Chinaventure, в разговоре с китайским СМИ Caixin в прошлом году.

В период с 2015 по 2018 год многие государственные фонды предпочитали инвестировать в компании, готовящиеся к IPO, потому что они хотели избежать рисков и получить быструю прибыль.

Как пишет Чэнь, управление фондами, поддерживаемыми государством, особенно аспектами по принятию решений об инвестициях, в основном осуществляется кадрами выделенными из центральных или местных органов власти, а не профессиональными инвесторами, отобранными с рынка.

"Сотрудники из органов власти, конечно проводят исследования по макроэкономике страны и по отдельным отраслям промышленности, но в долгосрочной перспективе они не могут приложить достаточно усилий для исследования инвестиционной привлекательности, что иногда приводит к бездействию, поскольку они скорее пытаются избежать ошибок, нежели принять решение", - написал Чен.

Огромный, но вялый

Государственные фонды создали несколько успешных компаний в таких ключевых областях, как полупроводники и искусственный интеллект. SMIC - шанхайский производитель чипов, обеспеченный государственными средствами, начал забирать на себя часть производства чипов для Huawei от Тайваньской компании Semiconductor Manufacturing Co (TSMC) на фоне санкций США.

Несмотря на огромное количество денежных вливаний, государственным инвесторам, особенно поддерживаемым местными органами власти, иногда не удавалось мобилизовать частный капитал в целевые сектора.

В октябре 2019 года аудиторы трех провинций сообщили, что их руководящие фонды дали низкую доходность и не "в достаточной степени" мобилизовали частный капитал.

В центрально-китайской провинции Хэнань по состоянию на конец 2018 года было создано около 43 руководящих фондов, которые планировали привлечь 38 млрд. юаней ($5,5 млрд) от фискальных структур и частных инвесторов. Однако они привлекли только 19 млрд. юаней ($2,75 млрд), а на долю фискальных средств, согласно отчету, пришлось 92%. В северокитайской провинции Хэбэй аудиторы сообщили, что к концу 2018 года только 14,7% из 6,3 млрд. юаней ($0,91 млрд), привлеченных за счет 13 руководящих фондов, было использовано на инвестиции.

Эти неудачи являются признаками того, что, хотя государственные фонды занимают огромную долю рынка, они недостаточно эффективны. Из-за своего политизированного характера и бюрократических процедур принятия решений, они все еще далеки от достижения желаемых результатов.

—Wei Sheng
TechNode