Что представляет собой рынок иностранных облигаций Китая

Российские эмитенты проявляют все больше интереса к размещению облигаций в Китае, пишут эксперты консалтинговой группы Eurasia Development в исследовании, с которым ознакомились «Ведомости». Причин две – ограниченный доступ к мировым рынкам при высоких ставках на внутреннем и рост доли юаня в международных расчетах. В таких условиях выпуск долговых бумаг на материковой части КНР – один из немногих эффективных и выгодных инструментов привлечения юаневого финансирования, констатируют в Eurasia Development. Также размещение в Китае способствует укреплению взаимодействия с местными банками и инвестиционными фондами.

ВТБ в 2010 г. первым из российских эмитентов разместил облигации в китайской валюте – банк привлек 1 млрд юаней в Гонконге. «Русал» – единственный отечественный заемщик на долговом рынке материковой части страны. В 2017 г. алюминиевая компания разместила семилетние облигации на 1,5 млрд юаней на Шанхайской фондовой бирже. За год до этого «Русал» получил кредитный рейтинг AA+ от местного агентства China Chengxin Securities Rating.

Ряд российских компаний получили рейтинги в китайских агентствах в 2024–2025 гг. В апреле Dagong Global Credit Rating присвоило рейтинги «Русалу» (высочайший AAA по местной шкале и умеренный iBBB+ по международной) и «Атомэнергопрому», дочерней структуре «Росатома» (ААА по национальной шкале). Также рейтинги Dagong получили «Ингосстрах» (iBBB+ по международной шкале) и «Ингосстрах банк» (A+ по местной шкале и iBB по международной). В марте 2025 г. China Lianhe Credit Rating присвоило Россельхозбанку рейтинг АА по национальной шкале. В прошлом году рейтинг CCXI получила РЖД (AAA по местной шкале и BBB+g по международной). «Северсталь» ведет активный диалог с несколькими агентствами КНР и уже второй год прорабатывает вопрос о размещении юаневых облигаций в инфраструктуре Китая, писали «Ведомости» в апреле.

Панды, димсамы и где они обитают

Китайский рынок облигаций один из крупнейших в мире, но иностранцы долгое время играли на нем незначительную роль, говорится в исследовании Eurasia Development. Ситуация меняется в последние годы на фоне восстановления экономики КНР, интернационализации юаня, совершенствования регулирования, а также разницы в процентных ставках с США (1,6% против 4,5% по 10-летним суверенным бумагам соответственно).

Долговой рынок КНР делится на биржевой и межбанковский. Первый дает упрощенный доступ, второй – большую ликвидность при более сложных процедурах, пишут эксперты. При выводе средств за границу требуется согласование с администрацией валютного контроля. Зарубежные эмитенты могут привлекать финансирование в Китае через три инструмента. Панда-облигации номинированы в юанях и размещаются на внутреннем рынке материковой части страны. Димсамы – юаневые бонды, эмитированные в Гонконге. FTZ-облигации (free trade zone) выпускаются в китайских зонах свободной торговли в местной или других валютах.

Рынок панда-облигаций, который изначально создавали для заграничных эмитентов, на 62% (-17,6 п.п. в 2024г.) заполнен красными фишками – компаниями с китайским капиталом, зарегистрированными вне материка (Гонконг, Каймановы и Бермудские острова и проч.). Причины их столь высокой доли в Eurasia Development объясняют более низкими затратами на выпуск панда-облигаций по сравнению с локальными бондами. Заинтересованы в этом и местные регуляторы – для повышения ликвидности. Но постепенно ситуация меняется и рынок становится все более привлекательным для иностранцев, сказано в исследовании.

Крупнейшие иностранные эмитенты панда-облигаций – Mercedes-Benz, который в сумме выпустил бумаг на 84 млрд юаней, China Power International (Гонконг; 80 млрд юаней) и Новый банк развития БРИКС (68,5 млрд юаней). Также бумаги на долговом рынке материкового Китая размещали BMW, Volkswagen, Deutsche Bank, National Bank of Canada и др. Большая часть бумаг размещается на межбанковском рынке, остальные – на Шэньчжэньской и Шанхайской биржах. Основные инвесторы в панда-облигации – банки КНР (ICBC, China Development Bank, Bank of Communications и др.) и страховые компании (China Re, China Life, ICBC-AXA Life Insurance и проч.).

В прошлом году 44 эмитента разместили больше 100 выпусков панда-облигаций на рекордные 195 млрд юаней (+26% год к году), подсчитали в Eurasia Development. Объем выпусков за первые четыре месяца 2025 г. составил 62,2 млрд юаней. В прошлом году на рынок панда-бондов вышли четыре новых иностранных эмитента: химический концерн BASF из Германии (привлек 2 млрд юаней на два года по ставке 2% годовых), фармкомпания Bayer оттуда же (2 млрд юаней на три года под 2%), сингапурская гостиничная сеть Shangri-La (11 млрд юаней на четыре года под 2%) и бразильский производитель бумаги и целлюлозы Suzano (1 млрд юаней на три года под 3%).

Объем выпуска димсамов в 2024 г. достиг рекордных 950 млрд юаней (+49%). Основным эмитентом является правительство Китая, которое занимает около половины рынка. Среди корпоративных эмитентов лидируют компании с материкового Китая и из Гонконга – 85,7% (+29,3 п. п. за 2024 г.). Компании с материка часто создают в Гонконге SPV для инвестирования за рубежом или привлечения средств на офшорном рынке, говорится в исследовании. Среди иностранных компаний димсамы выпускали сеть фастфуда McDonald’s и производитель оборудования Caterpillar из США, британский производитель потребительских товаров Unilever и проч. Димсамы в основном выпускают для финансирования инвестиционных проектов или пополнения оборотного капитала, поэтому срок обращения большинства бумаг составляет 1–3 года, отмечают в Eurasia Development.

Первый выпуск FTZ-облигаций состоялся в 2019 г. Изначально инструмент предназначался для привлечения международных инвесторов, но с 2022 г. местные госкомпании начали активно использовать его из-за ужесточения контроля над скрытым долгом и сокращения доступа к долларовым займам. Гибкие правила и низкая стоимость выпуска сделали FTZ-облигации удобной альтернативой, пишут эксперты. Из-за всплеска их активности местный регулятор в мае 2023 г. направил банкам-инвесторам неформальную рекомендацию приостановить покупки бумаг нерезидентов зон свободной торговли. До этого состоялось 120 выпусков FTZ-облигаций на 81,8 млрд юаней, после – только размещение сингапурской CapitaLand China Trust (входит в инвестиционный Temasek Holdings) в октябре 2023 г. Сейчас рынок ожидает перезапуска с новым, предсказуемым регулированием, констатировали в Eurasia Development.

Трудный выбор

В размещении облигаций в КНР заинтересованы в основном российские компании с бизнесом внутри Китая, говорит аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-инвестиции» Анастасия Власова. Эмитенты, которые не ведут дел непосредственно в Поднебесной, столкнутся с проблемой вывода юаней оттуда из-за валютных ограничений местных властей, констатировала она. Ряд отечественных компаний изучают возможность выпуска облигаций на китайском рынке, знает Власова, но в условиях текущих санкционных ограничений она считает реальное размещение маловероятным в ближайшее время.

Власти Китая, безусловно, заинтересованы в развитии отношений с Россией, но боятся создать риски для своей финансовой системы, так как с Западом у страны торговый оборот больше, считает директор департамента управления активами «Ингосстрах-инвестиций» Артем Майоров. Кроме того, сами китайские банки и другие местные институциональные инвесторы очень осторожны даже в коммуникациях с российскими контрагентами из опасения вторичных санкций, заметил он. Поэтому основными инвесторами в бумаги отечественных компаний, вероятно, будут розничные, но, чтобы среди них был спрос, компания должна быть им известна, предупредил Майоров. К тому же не все российские компании смогут справиться с достаточно сложными процедурами при размещении бумаг в Китае: надо получить рейтинг в местном агентстве, выпустить отчетность по местным стандартам и проч., добавил он.

В «Финаме» согласны: выпуск облигаций в Китае сейчас востребован у российского бизнеса, но круг тех, кто может себе это позволить, ограничен поставщиками сырья или услуг на китайский рынок, говорит руководитель управления корпоративных финансов Алексей Курасов. На фоне смягчения монетарной политики Народным банком Китая в последние годы (в мае базовая ставка снижена на 0,1 п. п. до 3% годовых) местные эмитенты уже сильно закредитованы, поэтому инвесторы ищут качественных заемщиков вне КНР, рассуждает он. Но в отсутствие моста между центральными депозитариями России и Китая невозможны и прямые расчеты по бумагам, поэтому еще одной трудностью для инвесторов станет необходимость получать специальное разрешение на вывод средств, резюмировал эксперт.

Читайте оригинал материала издания "Ведомости": https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2025/05/27/1112880-chto-predstavlyaet-soboi-rinok-inostrannih-obligatsii-kitaya

Исследование рынка облигаций в Китае от ГК ED: https://chinahi.tech/obligazii_v_kitae