Инсайты | Что инвестиции Hillhouse Capital говорят нам о акциях китайских технологических компаний

Примечание: Эта статья была впервые опубликована на TechNode China (на китайском языке).

Hillhouse Capital является ведущим инвестиционным институтом, чьи инвестиционные шаги часто рассматриваются как трендовые, когда речь идет о китайских компаниях, зарегистрированных на бирже США. В этом году последний инвестиционный отчёт компании продемонстрировал ее новую позицию: активная продажа китайского трио EV Nio, Xpeng и Li Auto, переориентация нескольких ставок в электронной коммерции и сохранение инвестиций в биотехнологии с некоторыми корректировками.

Подробные данные об инвестициях содержатся в отчете, поданном HHLR Advisors, подразделением Hillhouse по управлению фондами. HHLR Advisors подала свою форму 13F за первый квартал 16 мая - ежеквартальный отчет, который обязаны подавать институциональные инвестиционные менеджеры, управляющие активами не менее 100 миллионов долларов. В нем раскрывается информация об их владениях и действиях, и он является чем-то вроде шпаргалки для инвесторов, оценивающих свои собственные позиции.

В первом квартале HHLR владел 64 акциями на фондовом рынке США, что на 13 меньше, чем в предыдущем квартале. Hillhouse продал пакеты акций 17 известных компаний (включая Airbnb, Amazon и Coinbase) из своего портфеля, добавив четыре китайские компании. Общая сумма активов составила $4,8 млрд, что на 26% меньше, чем в предыдущем месяце.
Половина из 10 крупнейших акций Hillhouse Capital принадлежит китайским компаниям, зарегистрированным в США: Beigene, JD.com, Legend Biotech, Vipshop и iQiyi. Среди 64 акций, которыми владел Hillhouse Capital в первом квартале этого года, 24 были китайскими фирмами, что составляет около 38% от общего количества.

С первого квартала этого года Hillhouse Capital сократил свои пакеты акций Legend Biotech, ZTO Express, Li Auto, Mogu и Huazhu Hotels Group и избавился от акций Boss Zhipin, Nio, Pinduoduo и Xpeng.

Компания увеличила свои доли в Vipshop, JD.com, Ke Holdings и Acm Research. Didi, Full Truck Alliance, Futu Holdings и ряд фирм EV были добавлены в портфель Hillhouse Capital в первом квартале. Его доли в Sohu, Uxin, Yatsen Holding и еще 11 китайских компаниях остались неизменными.

Hillhouse инвестировал в Didi, Full Truck Alliance и Ke Holdings до их выхода на биржу, поэтому вложенные акции этих компаний, которые ранее были частными инвестициями, были конвертированы в американские депозитарные акции (ADS). Hillhouse Capital участвовал в серии D+ Didi, двух стратегических раундах с Full Truck Alliance и серии D Ke Holdings, согласно базе данных предприятий Qichacha.

Продажа акций электромобилей

Hillhouse активно распродавала свои пакеты акций китайского трио производителей электромобилей - Nio, Xpeng и Li Auto. Hillhouse продал все свои акции в Nio и Xpeng, сохранил только часть акций в Li Auto и сократил свои владения более чем наполовину до 2,51 миллиона акций по сравнению с четвертым кварталом 2021 года.
Помимо Hillhouse Capital, Susquehanna International Group, The Goldman Sachs Group и ряд других инвестиционных организаций также сократили свои пакеты акций трех производителей EV в первом квартале. Между тем, BlackRock, UBS и другие фонды, увеличившие свои пакеты акций этой тройки, увидели, что их позиции на рынке сократились, а их портфели показали убытки.

Увеличение объема продаж и сокращение стоимости отчасти объясняется динамикой акций компаний, производящих электромобили. В первом квартале этого года стоимость акций Nio, Xpeng и Li Auto упала на 33%, 45% и 19% соответственно.

Несмотря на быстрый рост, акции этих компаний торгуются гораздо ниже своих исторических максимумов, поскольку им грозит возможный делистинг с рынка США, и они не показывают признаков того, что в ближайшее время получат прибыль.

В прошлом году поставки Nio, Xpeng и Li Auto увеличились на 109,1%, 263% и 177,4% соответственно. Годовой доход увеличился на 122,3%, 259,1% и 185,6% соответственно по сравнению с 2020 годом. Денежный поток и валовая рентабельность трех компаний также улучшились в 2021 году, согласно их финансовым результатам.

В первом квартале этого года Nio поставила 25 769 новых автомобилей (на китайском языке), что на 28,5% больше, чем в прошлом году. Xpeng продала 34 561 автомобиль, что на 59,1% больше, чем за тот же период прошлого года. Компания Li Auto поставила 31 716 автомобилей, рост за год составил 152,1%. Доход компании Xpeng вырос на 159% по сравнению с первым кварталом прошлого года и составил 7,5 млрд юаней ($1,1 млрд); чистый убыток составил 1,7 млрд юаней, увеличившись за год на 116%. За тот же период этого года доход Li Auto составил 9,6 млрд юаней (рост 168%), а чистый убыток сократился на 97% до 10,9 млн юаней.

В марте этого года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) внесла эти три компании в предварительный список для возможного исключения из списка фондовых рынков США. В ответ на это Li Auto и Xpeng провели листинг в Гонконге в конце прошлого года, в то время как Nio была зарегистрирована в Гонконге в марте 2022 года. Nio также дебютировала на фондовом рынке Сингапура, став первым автопроизводителем, получившим листинг на трех разных фондовых рынках.

Ши Джинман, главный аналитик Sealand Securities, специализирующийся на автомобильной промышленности, сказал TechNode, что традиционные автопроизводители ориентированы на прибыль, в то время как новички часто работают в убыток в погоне за ростом. Ши добавил, что три упомянутых выше автопроизводителя пока не могут конкурировать с крупными традиционными компаниями, но, тем не менее, предлагают некоторые перспективы на требовательном рынке.

Переориентация в секторе электронной коммерции

Еще одна серьезная корректировка в активах Hillhouse Capital произошла в секторе электронной коммерции: компания приняла целый ряд различных решений в отношении своих пакетов акций Pinduoduo, Mogu, JD.com и Vipshop.

Данные показывают, что HHLR начала наращивать позиции в Pinduoduo в 2018 году, когда цена ее акций находилась на низком уровне в $16. В конце 2020 года Hillhouse Capital владела более 10 млн акций этой компании, что сделало ее крупнейшим институциональным инвестором на тот момент. В 2021 году число активных покупателей на Pinduoduo превышало число покупателей Alibaba в течение трех кварталов подряд, а цена акций компании взлетела до более чем 212 долларов в первом квартале 2021 года. В четвертом квартале 2021 года Alibaba снова обогнала Pinduoduo, и Hillhouse Capital быстро отреагировал, сократив свои пакеты акций более молодой компании на 91,8%. К этому моменту Hillhouse Capital примерно в 10 раз превысил свои первоначальные инвестиции в Pinduoduo. Теперь, когда быстрый рост Pinduoduo замедлился, цена акций компании также упала примерно до 40 долларов, и Hillhouse Capital вышел из компании.

В отличие от этого, компания Mogu оказалась неудачной для инвестиционной фирмы. Mogu начинала как поставщик руководств по покупкам, но упустила тенденцию социальной электронной коммерции, начатую Xiaohongshu, и не смогла переключиться на другие, более успешные направления. Несмотря на кратковременное возрождение компании благодаря электронной коммерции, основанной на онлайн-трансляциях, цена акций компании сейчас колеблется ниже $5. Hillhouse Capital настаивал на слиянии Mogu и Meilishuo, но после выхода Mogu на биржу в 2018 году ее рыночная стоимость упала на 60% в течение шестимесячного периода, что свидетельствует о резком падении. Текущая рыночная стоимость Mogu составляет всего 19,1 млн юаней, при этом Hillhouse Capital потерял 99% своих инвестиций. Hillhouse Capital превратился из крупнейшего акционера Mogu в третьего по величине, сократив свою долю более чем на 91% в первом квартале. Однако полный выход из компании еще не завершен.

В третьем квартале 2020 года Hillhouse Capital открыл позицию в JD.com, когда стратегия гиганта электронной коммерции направленная на китайских потребителей из городов нижнего уровня, оправдала себя, и число ежегодных активных покупателей увеличилось более чем на 100 миллионов человек в течение двух лет подряд. Тем не менее, в последующие три квартала Hillhouse сокращала свою долю в компании, а затем снова увеличила ее почти на 30% в третьем квартале 2021 года. Число активных покупателей JD продолжало расти и достигло 570 миллионов в четвертом квартале 2021 года, согласно годовому отчету JD. В первом квартале этого года это число выросло до 580,5 миллиона, и последняя позиция Hillhouse в JD.com выросла почти в два раза, по сравнению в четвертым кварталом 2021 года.

Hillhouse Capital одновременно наращивал свои позиции в Alibaba и Vipshop с первого квартала 2021 года и следовал той же стратегии в последующие два квартала. В четвертом квартале 2021 года Hillhouse продал 24 560 акций Vipshop и ушёл из Alibaba. Согласно финансовому отчету, в четвертом квартале 2021 года компания Vipshop показала низкие результаты: выручка составила 34,1 млрд юаней, что на 5% меньше, чем в прошлом году. Чистая прибыль составила 1,4 млрд юаней, упав на 41,7% по сравнению с тем же кварталом прошлого года. У компании было 49,3 млн активных пользователей, потеряв 3,7 млн пользователей в 2021 году.

В первом квартале этого года выручка, прибыль и количество пользователей Vipshop продолжали падать. Тем не менее, доля Hillhouse Capital в Vipshop увеличилась более чем в два раза по сравнению с четвертым кварталом прошлого года, что впервые позволило компании войти в десятку крупнейших инвесторов.

JD и Vipshop занимают второе и седьмое места в капитале Hillhouse Capital, их стоимость составляет 488 млн долларов и 199 млн долларов соответственно.

Ли Чэндун, независимый аналитик, специализирующийся на электронной коммерции в Китае, написал в анализе, опубликованном на сайте NetEase News, что Vipshop в настоящее время имеет зрелую модель работы наряду с лояльными пользователями и известными поставщиками. Компания возвела барьеры для конкуренции в своем секторе и создала уникальное преимущество, что объясняет расширение ставки Hillhouse Capital на Vipshop.

В ожидании биотехнологического бума

Биотехнологии были самой яркой ставкой Hillhouse Capital, а также одной из самых важных категорий, которыми владеет фонд. За последние два года акции, связанные с биотехнологиями, составляли 40% от общего объема акций Hillhouse Capital, а рыночная стоимость биотехнологических компаний в какой-то момент стала самой высокой категорией, превзойдя показатели технологических компаний.

Пандемия сделала акции биотехнологических компаний горячими в течение последних двух лет. В настоящее время биотехнологические компании немного остыли и вступили в более серьезную, и конкурентную фазу. По сравнению с четвертым кварталом прошлого года позиции Hillhouse Capital в BridgeBioPharma, CytekBiosciences, GossamerBio, InstilBio и MereoBiopharma остались неизменными. Однако рыночные капиталы этих компаний уменьшились на 23% - 39%.

Hillhouse Capital также начал корректировать свои позиции в медицинских технологических компаниях, очистив свои позиции в Prometheus Bio, Rallybio, Regenxbio и других, и сократил свои позиции в китайской компании Legend Biotech с 11,805 млн до 6,9 млн акций. После этой корректировки Legend Biotech превратилась из третьего по величине пакета Hillhouse Capital в пятый.

Доли Hillhouse Capital в двух других китайских биомед компаниях Beigene и I-Mab остались неизменными, их рыночные капиталы занимают первое и 11-е места в портфеле Hillhouse Capital соответственно. В общей сложности Hillhouse Capital владеет более чем 10% акций трех биотехнологических компаний (Legend Biotech, Beigene и I-Mab.

Основанная в 2011 году, компания Beigene является одним из четырех ведущих разработчиков лекарств, в которые инвестировал Hillhouse Capital, и занимается исследованием лекарств против рака PD-1. Инвестиции Hillhouse Capital охватывают весь жизненный цикл Beigene. По данным Qichacha, Hillhouse участвовал в серии А, серии В и двух раундах частного размещения акций Beigene после IPO компании в США и Гонконге.

В декабре 2021 года Beigene удалось пройти листинг в Китае, став, таким образом, единственной инновационной фармацевтической компанией, зарегистрированной на трех разных фондовых рынках. Начиная с участия в серии А финансирования в размере 74,5 млн долларов в 2014 году и заканчивая участием в частном размещении акций на сумму 2,1 млрд долларов в 2020 году, Hillhouse Capital поставил на Beigene более 8 млрд юаней.

Исследование и разработка инновационных лекарственных препаратов обычно сопровождаются большими первоначальными инвестициями, длительным циклом разработки и высоким риском. Финансовые результаты показывают, что Beigene была в минусе в течение семи лет с момента выхода на биржу в США.

В первом квартале 2022 года выручка Beigene составила 1,9 млрд юаней, что на 50% меньше, чем в прошлом году. Чистый убыток компании сократился почти в десять раз до 2,9 млрд юаней по сравнению с тем же кварталом прошлого года. В первом квартале продажи продукции Beigene выросли на 146% в годовом исчислении. Среди них глобальные продажи препарата Zebutinib, используемого для лечения рака, достигли $104,3 млн, увеличившись на 372% по сравнению с первым кварталом 2021 года.

До первого квартала этого года Hillhouse Capital занимал позицию в 5,5 млн акций Beigene на американском рынке. По состоянию на 25 мая цена акций Beigene составляла $123. Учитывая рыночную оценку в $103 млрд, указанную в документе F13, Hillhouse Capital понесла убытки в размере около $360 млн из-за своей позиции в Beigene.

По состоянию на 25 мая доля Hillhouse Capital в Legend Biotech составила 18,7 млн долларов, а доля в I-Mab - 40,9 млн долларов.

Заключение

Поскольку многие китайские акции, котирующиеся в США, торгуются по более низким ценам, Hillhouse Capital в нарушение тенденции увеличил свои пакеты акций таких компаний, демонстрируя свой оптимистичный взгляд на активы, связанные с Китаем. Тем не менее, постепенное исчезновение традиционных китайских технологических гигантов, таких как Alibaba, из топ-20 позиций показывает аппетит учреждения к активам с более высокими темпами роста. Постоянные корректировки Hillhouse определенных акций также отражают значительные изменения в структуре китайской индустрии электронной коммерции на протяжении многих лет.

Компания Hillhouse Capital известна своей точностью и высокой доходностью, но ни одна инвестиционная компания не является абсолютно непогрешимой. Послужной список компании впечатляет, и ее сделки потенциально могут дать ценное представление о предстоящих рыночных тенденциях, но обычным инвесторам всегда следует опасаться слепого следования за какой-либо организацией, когда речь идет об игре на фондовом рынке.


Вызовы, возможности, технологии, инвестиции, стартапы, Китай
- смотрим пристальнее.